瓷磚膠由優(yōu)質(zhì)水泥、級配骨料、環(huán)保膠粉、保水劑等添加劑組成，用于粘貼瓷磚、面磚、地磚等裝飾材料。與水泥砂漿相比，瓷磚膠具有功能性強、適用范圍廣、施工方式簡單等諸多優(yōu)點。根據(jù)我們中性測算，到2025 年瓷磚膠的材料空間有望超過220 億，施工產(chǎn)值超過1800 億。在地產(chǎn)趨勢趨弱的背景下，是一個相當具有吸引力的細分賽道，有望吸引建材龍頭、化工優(yōu)質(zhì)龍頭進入，做強產(chǎn)業(yè)，格局重塑。本文將從瓷磚膠替代水泥砂漿、市場空間、競爭格局3 個角度，解構千億市場的投資機會。

   　　一、瓷磚膠加速替代水泥砂漿？長期以來，國內(nèi)瓷磚膠滲透率低，增長緩慢，主因：

   　　瓷磚膠價格較高，國內(nèi)建筑平整度較差以及裝修工人對瓷磚膠的使用方式不熟悉。目前有諸多利好因素推動瓷磚膠替代水泥砂漿：（1）安全性要求，政策推動：當瓷磚用于建筑物外立面裝飾材料時，對鋪貼的牢固性要求高，住建部發(fā)布文件要求自2022 年9 月14 日起，禁止使用現(xiàn)場水泥拌砂漿粘貼外墻飾面磚，可使用水泥基粘接材料粘貼工藝進行替代；（2）大板/巖板流行推動瓷磚膠使用率和使用量提升：中大尺寸瓷磚對粘接材料的強度要求更高，且大板需要達到一定的鋪貼厚度以防止瓷磚碎裂；（3）成本下降：我國瓷磚膠均價由2013 年的1659 元/噸下降至2021 年的1193 元/噸，7 年CAGR 為-4.6%；（4）瓷磚膠可滿足小眾瓷磚鋪貼需求：瓷磚膠產(chǎn)品豐富、功能性強，有針對不同類型瓷磚的專用膠。（5）三四線需求釋放：目前三四線城市瓷磚膠的使用率較低，使用率提升將釋放增量需求。

   　　二、預計2025 年產(chǎn)品空間超過220 億元，施工產(chǎn)值超過1800 億元：國內(nèi)瓷磚膠消費量逐年提升，由2013 年的350 萬噸提升至2020 年的1200 萬噸，7 年CAGR 為19.3%，我們預計2020-2025 年瓷磚膠消費量將由1200 萬噸提升至2124 萬噸，5 年CAGR 為12.1%，市場規(guī)模將由143 億元提升至223 億元，5 年CAGR 為9.3%。長期看，到2030 年，瓷磚膠消費量將提升至2850 萬噸，材料市場規(guī)模將提升至299 億元。

   　　施工產(chǎn)值空間更大，人工成本趨勢提升背景下，我們測算用瓷磚膠鋪貼的施工產(chǎn)值將由2021 年的1234 億元提升至2025 年的1846 億元，2030 年可達2477 億元。

   　　三、國際品牌主導，國內(nèi)品牌提速：國內(nèi)瓷磚膠行業(yè)整體呈現(xiàn)小、散的特點，截止2021 年國內(nèi)瓷磚膠生產(chǎn)企業(yè)近4000 家，按銷售額統(tǒng)計的CR10 為45%。瓷磚膠賽道的參與者可分為國際品牌、國內(nèi)主流品牌和區(qū)域性品牌三種類型，國際品牌目前仍占主導地位，先發(fā)優(yōu)勢明顯，渠道布局與客戶營銷方面均積淀已久。國內(nèi)主要品牌持續(xù)發(fā)力，布局瓷磚膠產(chǎn)品既能滿足終端業(yè)主或工長“一站式采購”需求，又能提升銷售客單值。施工千億產(chǎn)值更吸引廠商延伸鋪貼業(yè)務，挖掘服務價值，例如蒙娜麗莎推出“微笑鋪貼”服務。

   　　四、格局重塑進行時：打破“小散”局面，國內(nèi)品牌引導集中：（1）外資布局貫徹零售分銷戰(zhàn)略，培育瓷磚膠的快消屬性、零售屬性；（2）對比內(nèi)墻涂料產(chǎn)品，瓷磚膠的“消費品之路”天然不易；（3）地產(chǎn)企業(yè)的風險暴露，影響建材行業(yè)發(fā)展前景，瓷磚膠銷售渠道沒有形成大B 工程快速拓展的局面；（4）弱消費屬性、經(jīng)銷模式為主，意味著成本與效率是競爭核心。國內(nèi)主流品牌的切入加快、份額提升，會打破“小散”局面，集中權有望由內(nèi)資品牌掌握：（1）“得工長者得天下”，國內(nèi)一線品牌工長資源優(yōu)勢同樣明顯；（2）國內(nèi)品牌仍具備性價比優(yōu)勢。品牌信譽度和裝修師傅的意見、產(chǎn)品質(zhì)量是消費者選擇瓷磚膠品牌的關鍵因素。

   　　投資建議：建議關注積極布局瓷磚膠產(chǎn)品、具備渠道優(yōu)勢的龍頭建材企業(yè)，推薦東方雨虹；具備協(xié)同效應的瓷磚品牌，推薦蒙娜麗莎，關注東鵬控股，帝歐家居；此外同步推薦積極布局瓷磚膠產(chǎn)品、具備渠道優(yōu)勢的龍頭建材企業(yè)三棵樹、科順股份、偉星新材、公元股份；以及推薦布局改性硅烷材料瓷磚膠的硅寶科技。

   　　風險提示：1）地產(chǎn)銷售不及預期；2）瓷磚膠使用率不及預期；3）原材料價格上升的風險。