瓷磚膠由優(yōu)質(zhì)水泥、級(jí)配骨料、環(huán)保膠粉、保水劑等添加劑組成，用于粘貼瓷磚、面磚、地磚等裝飾材料。與水泥砂漿相比，瓷磚膠具有功能性強(qiáng)、適用范圍廣、施工方式簡(jiǎn)單等諸多優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)我們中性測(cè)算，到2025 年瓷磚膠的材料空間有望超過220 億，施工產(chǎn)值超過1800 億。在地產(chǎn)趨勢(shì)趨弱的背景下，是一個(gè)相當(dāng)具有吸引力的細(xì)分賽道，有望吸引建材龍頭、化工優(yōu)質(zhì)龍頭進(jìn)入，做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，格局重塑。本文將從瓷磚膠替代水泥砂漿、市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局3 個(gè)角度，解構(gòu)千億市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

   　　一、瓷磚膠加速替代水泥砂漿？長期以來，國內(nèi)瓷磚膠滲透率低，增長緩慢，主因：

   　　瓷磚膠價(jià)格較高，國內(nèi)建筑平整度較差以及裝修工人對(duì)瓷磚膠的使用方式不熟悉。目前有諸多利好因素推動(dòng)瓷磚膠替代水泥砂漿：（1）安全性要求，政策推動(dòng)：當(dāng)瓷磚用于建筑物外立面裝飾材料時(shí)，對(duì)鋪貼的牢固性要求高，住建部發(fā)布文件要求自2022 年9 月14 日起，禁止使用現(xiàn)場(chǎng)水泥拌砂漿粘貼外墻飾面磚，可使用水泥基粘接材料粘貼工藝進(jìn)行替代；（2）大板/巖板流行推動(dòng)瓷磚膠使用率和使用量提升：中大尺寸瓷磚對(duì)粘接材料的強(qiáng)度要求更高，且大板需要達(dá)到一定的鋪貼厚度以防止瓷磚碎裂；（3）成本下降：我國瓷磚膠均價(jià)由2013 年的1659 元/噸下降至2021 年的1193 元/噸，7 年CAGR 為-4.6%；（4）瓷磚膠可滿足小眾瓷磚鋪貼需求：瓷磚膠產(chǎn)品豐富、功能性強(qiáng)，有針對(duì)不同類型瓷磚的專用膠。（5）三四線需求釋放：目前三四線城市瓷磚膠的使用率較低，使用率提升將釋放增量需求。

   　　二、預(yù)計(jì)2025 年產(chǎn)品空間超過220 億元，施工產(chǎn)值超過1800 億元：國內(nèi)瓷磚膠消費(fèi)量逐年提升，由2013 年的350 萬噸提升至2020 年的1200 萬噸，7 年CAGR 為19.3%，我們預(yù)計(jì)2020-2025 年瓷磚膠消費(fèi)量將由1200 萬噸提升至2124 萬噸，5 年CAGR 為12.1%，市場(chǎng)規(guī)模將由143 億元提升至223 億元，5 年CAGR 為9.3%。長期看，到2030 年，瓷磚膠消費(fèi)量將提升至2850 萬噸，材料市場(chǎng)規(guī)模將提升至299 億元。

   　　施工產(chǎn)值空間更大，人工成本趨勢(shì)提升背景下，我們測(cè)算用瓷磚膠鋪貼的施工產(chǎn)值將由2021 年的1234 億元提升至2025 年的1846 億元，2030 年可達(dá)2477 億元。

   　　三、國際品牌主導(dǎo)，國內(nèi)品牌提速：國內(nèi)瓷磚膠行業(yè)整體呈現(xiàn)小、散的特點(diǎn)，截止2021 年國內(nèi)瓷磚膠生產(chǎn)企業(yè)近4000 家，按銷售額統(tǒng)計(jì)的CR10 為45%。瓷磚膠賽道的參與者可分為國際品牌、國內(nèi)主流品牌和區(qū)域性品牌三種類型，國際品牌目前仍占主導(dǎo)地位，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，渠道布局與客戶營銷方面均積淀已久。國內(nèi)主要品牌持續(xù)發(fā)力，布局瓷磚膠產(chǎn)品既能滿足終端業(yè)主或工長“一站式采購”需求，又能提升銷售客單值。施工千億產(chǎn)值更吸引廠商延伸鋪貼業(yè)務(wù)，挖掘服務(wù)價(jià)值，例如蒙娜麗莎推出“微笑鋪貼”服務(wù)。

   　　四、格局重塑進(jìn)行時(shí)：打破“小散”局面，國內(nèi)品牌引導(dǎo)集中：（1）外資布局貫徹零售分銷戰(zhàn)略，培育瓷磚膠的快消屬性、零售屬性；（2）對(duì)比內(nèi)墻涂料產(chǎn)品，瓷磚膠的“消費(fèi)品之路”天然不易；（3）地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，影響建材行業(yè)發(fā)展前景，瓷磚膠銷售渠道沒有形成大B 工程快速拓展的局面；（4）弱消費(fèi)屬性、經(jīng)銷模式為主，意味著成本與效率是競(jìng)爭(zhēng)核心。國內(nèi)主流品牌的切入加快、份額提升，會(huì)打破“小散”局面，集中權(quán)有望由內(nèi)資品牌掌握：（1）“得工長者得天下”，國內(nèi)一線品牌工長資源優(yōu)勢(shì)同樣明顯；（2）國內(nèi)品牌仍具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。品牌信譽(yù)度和裝修師傅的意見、產(chǎn)品質(zhì)量是消費(fèi)者選擇瓷磚膠品牌的關(guān)鍵因素。

   　　投資建議：建議關(guān)注積極布局瓷磚膠產(chǎn)品、具備渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭建材企業(yè)，推薦東方雨虹；具備協(xié)同效應(yīng)的瓷磚品牌，推薦蒙娜麗莎，關(guān)注東鵬控股，帝歐家居；此外同步推薦積極布局瓷磚膠產(chǎn)品、具備渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭建材企業(yè)三棵樹、科順股份、偉星新材、公元股份；以及推薦布局改性硅烷材料瓷磚膠的硅寶科技。

   　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；2）瓷磚膠使用率不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。